上半年数据判辨经济增长超出预期，运行态势精粹，充分阐述了中国经济具有巨大的弹性和韧性。但6月份的数据标明，下半年我国经济依然濒临一系列挑战，具体包括：

第一，外部环境复杂性高涨，加之前期“抢出口”效应放心消退，可能导致下半年外需承压；第二，房地产商场需求疲软，可能导致房地产触底经过中出现波动；第三，廉价钱景观连接深化，GDP平减指数、PPI、CPI等关系计议均响应出现时价钱水平偏低，内需可能濒临进一步收缩的压力；第四，上半年全面启动的“反内卷活动”最终遵守还莫得显化，但短期内或将对供给端与需求端产生一定冲击。

详尽上述成分，社会各界对下半年经济濒临的挑战抒发了担忧。相称是，部分境外机构启动唱衰中国经济，以为中国经济可能在年中出现滚动点，需求端可能出现“断崖式下滑”。这种判断激发了厉害有计议，值得咱们深入辩论，其中以下四个要道问题是辩论的中枢。

第一，房地产商场已基本渡过最危机阶段，“软着陆”触底具有势必性。

房地产触底经过是否会对下半年宏不雅经济形成更大株连？现在，好多不雅点依据“房地产新开工面积同比着落23%”这已计议，猜度下半年房价水平、购房需求以及房地产开拓商的流动性仍将濒临较大清贫，房地产下滑将成为下半年株连经济的中枢成分之一。

这一担忧具有一定合感性，但进一步深入分析不错发现，这种分析对于中国房地产与房地产政策的疏淡性辩论不及。

一是房地产对中国宏不雅经济的冲击已显着弱于2022~2024年，因为房地产在宏不雅经济中的作用显贵着落。证据东吴证券团队基于进入产出表的测算，2024年房地产对GDP的拉动约为13万亿元，占GDP9.6%，而在2016年或2020年，该比例约为14.5%，已显贵着落。

因此，即便本年房地产关系计议未显着回升，或者未完毕转正，唯有保管上半年的态势，其对宏不雅经济的冲击也会大大小于旧年的水平。

二是外界担忧的“灰犀牛”效应，尤其是春节期间万科濒临的债务偿还问题，执行上并未如预期般恶化。通过上半年的各方悉力，投资者、方位政府及关系债务方的互助解理，现在缓解房地产流动性问题的方式已从依赖销售放心转向财富搞定，本年6月债务偿还的岑岭期并莫得出现爆雷事件。以万科为例，其境外债务基本结清，到2027年不存在外债或好意思元债偿还压力。

三是国度高度青睐房地产问题，连接加码房地产政策。中央城市责任会议召开，璀璨着房地产融资及关系政策将迈入新阶段。相称是以新式城镇化和城市更新为中枢的城市重心责任将使房地产融资和出清加速。

因此，对于下半年房地产商场发生要紧调节的担忧是莫得必要的，“灰犀牛”效应在现在的政策布景下基本不错摈斥。但是，房地产依然是中国宏不雅经济濒临的中枢问题，其踏实性仍是宏不雅经济踏实的基石。要作念好经济责任，必须在房地产政策方面推出一系列有劲顺次。

第二，下半年出口将濒临系列冲击，但“断崖式下滑”低估了中国出口的韧性，也高估了“抢出口”效应。

以为中国经济将出现“断崖式下滑”的另一个不雅点提倡，8月12日之后，“抢出口”效应松开以及好意思国发起关税战的影响，可能会导致我国出口关系计议大幅下滑。天然这种分析的逻辑是存在的，但依然需要深入辩论两个要道问题。

一方面，咱们需要判断“抢出口”景观在上半年出口同比增长7.2%的数据中究竟进展了多大作用。现在，不同辩论团队对这一问题的测算铲除存在各异。从趋势鉴别法和好意思国“抢入口”畛域对应法来测算，“抢出口”可能对于出口增速孝敬了3~10个百分点，由此来看，“抢出口”消退或将对下半年生意增速的回落产生冲击。

但是，若是以莫得出现“抢出口”区域算作参照，测算出来的“抢出口”效应比预期要小得多，中国出口竞争力的提高以及各个生意板块在后全球化期间的再布局可能是中国出口逆势上扬的中枢成分之一。

因此，咱们以为，“抢出口”景观确乎存在，对季度间的出口数据波动具有一定放大效应，但并非导致全体出口走势变化的决定性成分。

另一个值得关爱的问题是好意思国最终对华加征关税的具体水平。从前两轮谈判情况来看，以及近期围绕稀土和半导体居品的有计议，尤其是黄仁勋通告H20芯片解禁，对中国出口而言，中好意思关税战最顶点的情况已经在关系谈判中找到了一定的息争谜底。因此，豁免期铲除后出口出现“断崖式下滑”的情形展望不会发生。

更遑急的是，咱们应关爱中国对拉好意思、东盟、全球南边国度以及欧盟等地区的出口增长后劲。相称是在现时全球制造业供应链正在从头定位，以及好意思国进入“后关税期间”布景下，全球生意花式发生深入变化的时刻，咱们以为，中国制制品尤其是老本品的出口需求将在短期内迎来旺盛。

因此，对于出口出现“断崖式下滑”的担忧天然有逻辑上的可能性，但并不成立。咱们应充分意识到，现时政策的对冲效应、出口的弹性、韧性与上风，依然能够撑持我国经济的基本盘。

第三，扩徒然是计谋，徒然政策的连接加码将维持趋势性徒然擢升。

好多东说念主惦记徒然刺激政策将濒临角落效应递减的问题，以为徒然增长可能会如6月数据判辨的那样，进入一个连接回落的阶段。可是，这一判断可能过度聚焦于“以旧换新”政策的效应。

从2024年和2025年上半年情况看，“以旧换新”政策确乎赢得了精粹遵守。举例，截止5月31日，2025年徒然品“以旧换新”五大品类策动带动销售额1.1万亿元，使同期社会徒然品零卖总和增速提高了接近2个百分点。因此，不少东说念主惦记上半年已使用1620亿元财政资金，剩余的1380亿元是否足以撑持后续政策遵守。

最初，下半年剩余的1380亿元财政资金仍有望撬动约1.1万亿元的销售畛域，因为政策扩大了“以旧换新”的适用范围，何况方位财政资金也将配套进入，展望全体拉动遵守不会松开。

其次，2025年3月出台的《提振徒然专项活动决议》30条政策中，“以旧换新”仅是其中一项。咱们更应重心关爱中永恒层面的徒然促进政策：第一类是“惠民生、促徒然”，即通过改善民生、提高收入水平，推动住户徒然才气擢升；第二类是缓解供给端经管，连接打造徒然新址品新场景新热门，维持新式徒然加速发展。此外，证据经济场所的变化，现存徒然政策也会进活动态扩容与优化。

三是旧年9.26政策确立了通过“稳股市”“稳楼市”来建树住户财富欠债表，进而踏实徒然的举措。现在来看，“稳股市”遵守较好，改日金融政策将进一步促进股市和楼市踏实。

因此，无谓抵徒然会否出现“断崖式下滑”产生担忧。上半年徒然的波动可能缘于阶段性成分或局部治理产生的短期影响，跟着政策鼓舞及阶段性效应的减退，这些问题将放心缓解。

中国将徒然放在愈加凸起的位置，更多依靠提振徒然扩大国内需求、通顺经济轮回、拉动经济增长，推动徒然从上层向深层、从短期向中期连接发展，形成系统性安排。从上半年广义财政支拨强度和信贷维持力度来看，现时政策体系对扩大徒然赐与了有劲撑持。

第四，廉价钱效应治理是现时政策中枢，多标的政策将有用驻扎加速收缩效应的出现。

廉价钱效应是否会导致经济收缩加速？这是当下宏不雅政策必须关爱的中枢问题。在陈述这一问题时，咱们必须关爱三个遑急参数：一是宏不雅债务率是否存在加速高涨的趋势；二是利润率着落的情况是否已触底；三是成本是否在加速着落。

从现时数据来看，我国企业成本确乎不才降，阐述成本加成订价带来的价钱效应果然存在。但同期，我国企业利润总和也在同步着落，利润率在加速下滑。因此，尽管时期卓越和产业升级赢得了一定奏效，但由于利润水平并未相应改善，变成这一景观的主要原因是“内卷”问题过于严重。

针对“内卷”问题的治理已从多个角度张开，并自旧年以来放心形成共鸣，治理责任正在深入鼓舞，关系顺次在微不雅层面上有望缓解现时的廉价钱景观。可是，从宏不雅层面来看，这一问题依然值得高度关爱，相称是GDP平减指数负增长的扩大，已经成为宏不雅政策制定中亟须冒昧的要道问题。

是以，现在一些对下半年经济走势持悲不雅作风的不雅点可能并未准确把捏以上四个要道问题的性质，尤其是在评估主要下行成分的具体影响进度方面，清寒精准测算。同期，对于改日一揽子增量政策可能带来的影响力度，也未进行系统评估。

下半年，我国在“稳增长”方面濒临一定挑战，不行因上半年完毕5.3%的增速而掉以轻心，必须以“分秒必争”的作风进一步部署扩大内需的关系政策，对四爽气道问题进行前瞻性调节。

同期，咱们仍需愈加深入吞并中国经济的执行特征，相称是对其弹性、韧性、面对外部冲击的造反才气以及政策调节的力度进行精准把捏，这有助于咱们不才半年提前作念好准备，确保全体经济保持相对自若的情状，并为来岁的经济调节和治理打下坚实基础。

（作家系CF40成员、上海财经大学校长）

第一财经获授权转载自微信公众号“中国金融四十东说念主论坛”。

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